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近日，传智教育(003032.SZ)成功实现“摘星脱帽”。然而，这一重大利好并未在二级市场迎来正向反馈。股票复牌后，传智教育股价持续下行，累计下跌逾两成，一度创下年内新低，反映出市场对其未来表现仍持高度谨慎态度。
本站注意到，在市场选择“用脚投票”背后，是传智教育近两年持续亏损的严峻现实。尽管公司去年营收同比大增逾五成，扣非后净利润仍亏损严重。从主营业务来看，公司核心短期培训业务近几年持续缩水，该业务去年收入相较公司业绩高点2022年已跌去逾七成。虽然去年公司学历教育业务实现“爆发式”增长，却主要通过并表收购与新设学校等举措实现，可持续性存疑。此外，传智教育近几年期间费用规模持续高企，期间费用率远高于行业水平，也对公司业绩造成沉重拖累。正处于转型期的传智教育能否扭转业绩颓势，仍要打上一个问号。
“摘星脱帽”利好落地股价反下跌逾两成
传智教育于2021年上市，主营业务涵盖职业培训、学历教育等领域。
6月11日，传智教育股票在停牌一天后正式复牌并撤销退市风险警示，公司股票简称由“*ST传智”变更为“传智教育”。此前，因公司2024年度利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元，自2025年4月起，传智教育股票交易被实施退市风险警示。
成功实现“摘星脱帽”，这对传智教育来说无疑是重大利好。然而，其股票在二级市场表现却远逊预期。
6月11日当天，传智教育收盘价涨幅达到4.55%。但次日，其股价便掉头向下。6月26日，传智教育收盘价跌落至仅5.08元/股，创下年内新低。相较停牌前的6月9日，其股价已跌去逾20%。而相较超38元/股的历史峰值，其股价更是已蒸发超过八成。此后几日，公司股价虽有所修复，但修复力度十分有限。
显然，市场对传智教育的未来表现仍持高度谨慎态度。出于避险考虑，资金在利好兑现后迅速离场。而这背后，是传智教育业绩持续亏损的冰冷现实。
传智教育收入和盈利均于2022年达到高点，但2023年、2024年，公司收入连续两年大幅下滑。2024年，公司业绩更转入严重亏损状态。
去年，传智教育通过收购新加坡辅仁国际学校控股权并将其并表等举措，实现了收入大幅增长。报告期内，公司收入达到3.79亿元，同比大增54.43%。不过，虽然传智教育去年扣非后净利润同比增长28.39%，却仍亏损达1.06亿元。这表明公司基本面并未发生根本性好转。
收入显著下滑和期间费用高企，是导致传智教育近两年业绩承压的主要原因。
本站注意到，近几年，受市场环境变化和竞争加剧等因素拖累，传智教育收入严重下滑。公司去年收入相较2022年已下跌超五成，但公司营业成本降幅却较为有限，这导致公司毛利润显著下滑。与此同时，公司近几年期间费用持续高企，严重侵蚀利润空间。
仅从2025年看，传智教育期间费用规模达到2.41亿元，是扣非后净利润的-2.28倍，公司期间费用率高达63.43%，远超行业平均水平。其中，占大头的销售费用和管理费用分别达到1.09亿元和0.91亿元，分别同比增长38.6%、20.7%。传智教育表示，这两项费用去年大幅增长主要受到公司收购项目并表影响。
今年一季度，传智教育业绩依然承压。报告期内，公司实现收入1.04亿元，同比增长43.75%；实现扣非后净利润-418.57万元，同比增长45.25%。
本站注意到，虽然今年一季度传智教育毛利润同比实现较大增长，但公司期间费用亦同比增长25%至5930万元，已超过毛利润规模。其中，销售费用达到3012.55万元，同比增长55.6%。传智教育表示，销售费用大幅增长主要因行业竞争加剧，公司获客成本增加所致。
核心短期培训业务三年缩水已超七成
从主营业务来看，作为传智教育收入支柱的短期培训业务近年来呈现大幅萎缩趋势。
本站注意到，传智教育收入曾高度依赖数字化人才短期培训业务。在公司业绩高点2022年，该业务收入达到7.7亿元(营收占比95.89%)。但近几年，受国内经济与就业环境疲软影响，市场相关人才呈现供过于求局面，这对该业务经营造成严重冲击。
2024年，传智教育短期培训业务收入下滑至仅2.11亿元。其毛利率则从2022年的58.87%“断崖式”下降至32.66%。2025年，该业务收入进一步下滑。报告期内，该业务实现收入2.05亿元，同比下降2.81%。这已是其收入连续第三年缩水。相较2022年，其去年收入降幅高达73.36%。
不过，虽然收入缩水，传智教育短期培训业务去年毛利率却同比大增27.67个百分点达到60.33%，已超过2022年的58.87%。这在行业需求疲软、整体经营承压的背景下，无疑十分反常。对此，深交所也在近日下发的年报问询函中，要求传智教育说明短期培训业务去年毛利率大幅提升的原因及合理性。
面对质询，传智教育回复称，该业务去年毛利率提升主要源于成本端的主动优化。公司在业务转型期对该业务进行了战略性收缩，通过聚焦高毛利核心课程、校区，精细化运营，降本增效等，使得该业务去年营业成本同比下降42.75%，远超收入降幅，这导致其毛利率大幅提升。不过，这也意味着该业务去年毛利率“飙升”更多源自“瘦身”而非“强体”，可持续性存疑。
本站注意到，近几年，为应对短期培训业务增长承压，传智教育正加速完善“职业培训+学历教育”的双轨发展战略。2025年，公司先是收购了新加坡辅仁国际学校控股权并将其并表，随后又推动新设立的大同数科院启动招生，公司学历教育板块业务布局初具雏形。当前，该板块下已有大同数科院、宿迁传智中专、新加坡辅仁国际学校3所从事学历教育的院校投入运营。
受益于此，2025年，传智教育学历教育业务实现“爆发式”增长，其收入同比激增646.16%至1.74亿元，其收入占比由上年的不足8%跃升至36.74%。该业务成为驱动传智教育去年收入增长的核心引擎。此外，因营业成本增幅显著低于收入增幅，该业务去年毛利率也同比增长11.23个百分点至32.64%。
不过，本站注意到，对于该业务去年收入大幅增长，市场上却存在不同声音。不少投资者认为，该业务去年主要靠并购和新设学校来扩大收入规模，这显然并非长久之计，可持续性也存疑。一旦未来该业务收入增长放缓，而公司核心短期培训业务收入继续下滑，传智教育的收入修复进程可能就此中断。
值得一提的是，传智教育去年还收购了优优汇联51%股权并将其并表，公司去年财报中正式单独列报软硬件销售及综合服务业务。不过，该业务去年收入占比仅为3.43%，且该业务处于亏损状态。
(本文首发本站安全的配资平台，作者｜刘浩浩)
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